【研究报告内容摘要】
中央深改委会议要求打造现代化基础设施体系,基建中长期仍有望持续稳健发展。本周中央深改委召开第十二次会议,重点强调基础设施是经济社会发展的重要支撑,要以整体优化、协同融合为导向,统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展,打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系。最高管理层肯定了基建行业中长期持续发展的重要性,具体来看:1)传统基建有望向重点区域倾斜以提升使用效益:京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保护和高质量发展等国家战略与国家总体目标紧密结合,筹划指导国家建设与发展,维护国家安全,未来基建需求将长期存在。2)民生类基础设施仍然短缺:此次新冠疫情暴露出我国医疗防疫设施仍然较为短缺,教育设施、市民文体设施等、供暖供气设施、老旧小区改造、高速etc便民设施、生态环保等民生领域亦亟待补短板。3)新型基建有望成为重要增长点:具备更高技术含量的新基建有望成为基建结构转型的重要方向,亦符合基建补短板战略方向,主要包括信息基建领域(如5g基站、数据中心等)、能源基础设施(如特高压输变电、充电站、加氢站等)、核心城市群现代交通网(如轨道交通、城际铁路、城市停车设施、智慧交通等)。4)存量基础设施市场有望迎来较快发展:经历多年的高速建设后,目前我国庞大的存量基建设施市场有望孕育丰富的运营维护、改造升级、检测咨询需求,相关细分行业大部分目前处于“蓝海”状态,未来有望快速成长。因此,在顶层设计打造现代化基础设施体系的战略推动下,未来基建行业仍有较大增长空间,中长期有望持续稳健增长,目前市场对于行业成长的悲观预期也有望在一定程度上得以修正,促板块估值迎来修复。
稳增长加码对冲疫情影响,板块迎正向催化。本周政治局常委会召开会议,针对新冠疫情对经济运行的冲击和影响,指出要加大宏观政策调节力度,积极扩大内需、聚焦重点领域,发挥积极财政作用,优化地方政府专项债投向,用好中央预算内投资,调动民间投资积极性,加快推动建设一批重大项目,稳增长政策再加码。为落实政治局稳增长要求,财政部在此前已提前下达1万亿地方专项债限额的基础上,再次提前下达地方政府一般债限额5580亿、专项债限额2900亿,其中专项债限额合计12900亿元(我们预计将于1-2月份集中发行完毕),较2019年1-2月地方专项债发行量3078亿元大幅增加,积极财政政策持续发力。同时从年初至今已发行的7881亿元专项债投向来看,募集资金流向基建领域比例大幅提升至70%,较2019全年大幅提升44个pct,有望为基建提供积极动力。地产政策方面,近期无锡、西安、南昌、上海、浙江等多个省市相继推出各类涉房支持政策,从暂缓土地出让金、暂缓贷款偿付等多个维度给予房企支持,以部分缓解房企因销售回款大幅下滑导致的短期资金压力。从中期来看,今年是“十三五”规划的收官之年,也是决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚、实现第一个百年奋斗目标的关键之年,当前疫情对今年经济增长造成明显压力,我们预计在疫情得到控制之后,稳增长将大概率成为后续时间内的重要政策目标,行业年内有望处于持续宽松政策环境中,板块有望迎估值修复动力。
再融资新规落地,定价、锁定、对象数量、批文有效期等要求大幅松绑。本周证监会发布文调整上市公司再融资制度:1)放松定价机制:非公开发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折;上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的,定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。2)放松锁定机制:将非公开发行锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制。3)增加定增对象数量:将非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名,统一调整为不超过35名。4)适当延长批文有效期:将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。5)降低创业板再融资门槛:取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件;取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。
再融资新规利好资金密集型建筑业,优质民营龙头预期存在底部翻转可能。在前期紧信用及再融资收紧环境下,建筑央企国企受限于资产负债率考核压力,项目资本金出资能力维持低位,盈利增长弹性不足,估值受到显著压制;建筑民企股权融资受限、债务融资难度提升,生存困境致多家民企控制权接连转让,整体估值大幅折价。近期货币政策持续趋松叠加再融资松绑,上市建筑公司财务成本有望下降、股权再融资便利性提升,未来盈利增长预期有望显著改善,同时有利于上市建筑公司沿产业链并购,完善设计施工一体化及建筑后市场运营管理能力。尤其在生态园林等细分行业供给收缩、需求稳健增长的情况下,优质民营建筑龙头迎来供需格局、融资环境双改善,因此预期存在预计底部翻转可能,未来估值修复弹性较大,重点推荐东珠生态、龙元建设,关注近期非公开发行预案已获证监会受理的华铁应急。
卫健委、住建部发文鼓励紧急救治设施采用轻钢装配式建筑,促建筑工业化加快应用推广。本周卫健委、住建部联合印发了《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则》,强调为应对新冠疫情防控严峻形势,鼓励传染病应急救治设施建设优先考虑轻型钢结构等装配式建筑,宜采用整体式、模块化的结构,特殊功能区域和链接部位可采用成品轻质板材现场组接,监管部委从细分行业应用层面再次推广钢结构装配式建筑应用。近期全国各地加紧大量建设“小汤山”定点收治医院,除存量医院改建及扩建外,新建轻钢结构活动板房医院成为主要实施方式,其开工到交付期限普遍在10-20天,体现了装配式建筑预制化程度高便于装配、自重轻利于运输、保温隔音等性能良好、耐用性强等多重优势,可大幅缩短工期、提升建筑品质。我们认为,此次全国各地新冠定点收治医院的大量建设不仅短期有望提振钢结构建筑施工及部品部件制造加工需求,而且让全社会更大程度看到装配式建筑在短工期要求下的显著优势,是对其在全民范围的有力宣传,有望促进建筑工业化未来加快推广,未来具有显著技术、产能优势的装配式建筑龙头有望受益,重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构、钢结构工程龙头精工钢构。
投资策略:目前建筑板块基金持仓仍处历史极低水平,当前板块具有一定安全边际。在短期稳增长政策持续加码以对冲疫情影响,中长期打造现代化基础设施体系顶层设计有望深化之际,板块基本面有望迎来改善动力,估值有望加快修复。重点推荐低估值蓝筹中国建筑(pe5.0x,pb0.95x)、中国化学(pe10.0x,pb1.11x)、葛洲坝(pe4.9x,pb0.97x)、中国铁建(pe5.4x,pb0.77x)、中国中铁(pe6.0x,pb0.72x)、中国交建(pe5.3x,pb0.68x),以及估值已极低的设计龙头中设集团(pe8x)、苏交科(pe9x)。再融资新规落地,定价、锁定、对象数量、批文有效期等要求大幅松绑,优质民营建筑龙头预期存在底部翻转可能,重点推荐东珠生态(pe12x)、龙元建设(pe10x)。卫健委、住建部发文鼓励紧急救治设施采用轻钢装配式建筑,促建筑工业化加快应用推广,重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构(pe11x)、钢结构epc龙头精工钢构(pe11x)。
风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。
