【研究报告内容摘要】
公司近期发布 2019年年报,报告期内实现营业收入 181.54亿元,同比增长 29.25%,实现归母净利润 20.66亿元,同比增长 36.98%,基本每股收益 1.44元/股,同比增长42.57%。公司 2019年的利润分配预案为每 10股派发现金红利 3.00元(含税),分红金额达到 4.71亿元,占到归母净利润的 22.80%。
评论:
2019年整体业绩符合预期2019年东方雨虹实现营业收入 181.54亿元,同比增长 29.25%;实现归属母公司净利润 20.66亿元,同比增长 36.98%。2019年三大业务防水卷材、防水涂料、防水施工分别实现收入 99.80、48.75、23.48亿元,分别同比增长 36.36%、22.61%、20.35%。
分季度来看,q1-q4公司收入分别为 26.86、52.22、49.87和 52.60亿元,同比分别增长 41.01%、40.82%、35.23%和 10.85%;q4增速有所回落主要因 18年 q4基数较高且 2020年春节较早,直接影响 12月下旬公司出货。归母净利润分别为 1.27、7.89、6.50和 5.00亿元,同比分别增长 28.89%、51.77%、31.11%和 26.89%;全年净利润大幅增长主要系公司各项业务拓展顺利,主要产品销量增加所致。
管理费用率下降,经营现金流改善显著报告期内,公司管理费用为 9.65亿元,而 18年同期为 9.17亿元,同比增长仅为5.27%,显示公司 18年底启动的内部改革效果明显 。公司管理费用率为 5.32%(-1.21pct)。
而 2019年公司经营活动产生的净现金流达到 15.89亿元,而 18年同期为 10.14亿元,同比增长 56.71%,增速显著快二利润增长,显示公司渠道改革及狠抓回款问题取得显著成效。
2019年销售收现比率为 1.08,相较二 18年提升 15.77个百分点;经营活动产生的现金流量净额不归属于上市股东净利润的比率为 0.77,相较二 18年增长了 9.68%,公司经营质量显著提升。
受可转债转股影响,2020年财务费用率将大幅回落报告期内,公司财务费用为 4.13亿元,而 18年同期为 1.93亿元,同比增长 114.43%,主要系本期借款增加造成利息支出增加、可转债利息增加以及本期应收账款 abn 费用的增加所致。
公司 17年发行的 18亿可转债已经二 2020年 4月 13日全部转股,后续财务费用增长压力将缓解。
预计 2020年公司在毛利率方面仍有上升空间考虑 2020年原油价格出现大幅下降,沥青价格也有明显回落,原材料成本的压力将在 2020年得到释放,因此我们预计公司 20年的毛利率稳中有升。报告期内,公司通过了第三期股权激励方案,且股权激励费用 20年将增加 1.3亿元,因此 2020年费用率的有一定上行压力。
研发投入持续增加,品类扩张打开长期发展空间报告期内公司研发费用为 3.57亿元,同比增加 33.01%,主要系公司加大研发投入所致。公司开展多项创新项目的研究,涉及防水卷材、防水涂料、密封材料、保温材料、打开建筑涂料、外加剂材料、化学灌浆材料、建筑修缮维修材料、系统配套及特种工程与用材料、砂浆材料及零售渠道系列产品,多项科研成果完成研究并实现成果转化。
除防水材料外,公司近年大力拓展涂料、保温材料、砂浆及建筑修缮等业务,我们认为凭借公司强大的客户合作基础及渠道能力,公司新品类在质量稳定的基础上,快速打入大客户体系水到渠成,品类扩张将打开公司中长期的发展空间。
维持“买入“评级我们预计公司 2020年-2022年,公司营业收入分别为 221.9亿元、266.0亿元、317.0亿元 ,同比分别增加 22.2%、19.9%、19.2%;归母净利润分别为 28.0亿元、33.3亿元、39.1亿元,同比分别增加 35.7%、18.7%、17.6%。预计 2020年-2022年 eps 分别为 1.79元/股、2.12元/股和 2.49元/股,对应的 pe 分别为 22/18/16x,公司过往历史已经证明公司管理层的卓越,中长期来看,防水材料向龙头集中趋势不变,品类扩张进一步扩大发展空间,短期受益油价下行及稳增长,业绩有超预期可能,维持“买入”评级。
风险提示房地产投资不及预期 ;
基建投资不及预期 ;
业务拓展不达预期 的风险。

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