【研究报告内容摘要】
2009年以来,公募基金发行放量大多是反向指标(11次中,6次大调整,3次小调整),主要是因为之前公募基金在股票市场话语权不断下降,导致每一次权益基金发行放量都是上涨后期。但我们认为这一次不同,可能会重演 2006-2007年公募话语权的回归。因为 2015-2018年的熊市和震荡市中,公募基金业绩相比大部分其他产品(私募、个人、游资),业绩还是可圈可点的。公募基金发行量将不再是滞后指标,而是同步指标,甚至阶段性还能成为领先指标,爆款基金的出现将成为我们继续看多 a 股的理由。
(1)2009年以来爆款基金大多是反向指标。从数据统计来看,2009年至今,公募偏股型基金单月发行超过 500亿共有 11次(分别是 2009年 7月、2010年 2月、2012年 5月、2015年 2月-2015年 8月、2015年 11月、2016年 8月、2017年 3月、2018年 2月、2018年 11月、2019年 4月、2019年10月)。其中 6次随后出现了大级别(半年以上)拐点,3次随后出现了小级别(月度 or 季度)休整,2次(2015年 2月、2016年 8月)是市场上涨的中段。如果是只看统计数据,这里大概率需要减仓,但我们认为这一次可能是市场上涨的中段。
(2)2008-2018年偏股型权益基金的边缘化。我们认为,基金发行成为反向指标主要是因为 2008-2018年公募基金在股票市场的边缘化。从数据来看,虽然公募基金发行量有起有落,但公募基金总的份额 2008-2018年是不断下降的,净资产 10年几乎没有增长,考虑到 a 股总市值最近十年的增长,公募基金在股票市场话语权是不断下降的。由此导致,每一次权益基金发行放量都是上涨的后期。
最经典的案例是 2014-2015年牛市。2013-2014年上半年在震荡市中,基金份额大幅下降,基金赎回情况很严重。2014年下半年牛市启动,基金发行量快速回升,但是基金总份额却没有增长,说明投资者大幅赎回老基金,申购新基金。直到 2015年上半年,基金份额才出现增长。之所以会出现这一情况,很重要的原因是个人投资者完全不认可公募可以帮助赚钱,当 2014年牛市来的时候,自己开户买入、加杠杆、买入私募都是远比买入公募优先级更高的选择,由此导致,当最不被投资者认可的基金发行也开始大幅放量的时候,已经是牛市的尾声了。
(3)权益型公募能否再次回归舞台中央历史上上一次公募话语权大幅提升是在 2003-2007年,重要原因是 2002-2005年的熊市和震荡市中,公募业绩很亮眼。2007年牛市后,权益基金很长时间没能给个人投资者创造超额收益,投资体验也很差,由此导致权益基金发行放量大多成为反向指标。但我们认为这一次可能会重演 2006-2007年公募话语权的回归,因为 2015-2018年的熊市和震荡市中,公募基金业绩相比大部分其他产品(私募、个人自己投资),业绩还是可圈可点的。
这一确定的方向带来的短期变化是,公募基金发行量将不再是反向指标,而是同步指标,甚至阶段性还能成为领先指标。
风险提示:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

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