【研究报告内容摘要】
2020年 1月 1日,央行宣布于 1月 6日全面下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点。(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。其主要目的为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本。
观点 开年降准符合预期,对冲到期平稳开年。我们早先判断央行在 2020年 1月将有降准的预期,开年第一天便得到应验。预计本次降准的原因有四,第一、1月是缴税的大月、同时 2020年春节也在 1月,因此 1月的资金压力相对较大;不仅如此,1月还有 8575亿公开市场操作到期,需降准来对冲缓解资金面紧张、呵护春节前平稳。第二、2015、2018、2019年 1月均有降准操作,2020年 1月如此操作符合历史规律、也与前期领导的讲话相呼应。第三、1月专项债提前发行逐步落地,开年降准可以有助于为年初甚至上半年财政政策发力腾挪空间。第四、lpr 改革后,下行幅度和速度相对较慢,后期仍需持续推进其成本的下降,但在 mlf 利率不宜过度调低背景下,采取降准来降低银行资金成本(公告显示约 150亿元)来促进 lpr 下行,这一操作与 9月降准操作目的相同、手法一致。
lpr 由增量发展至存量,降准助力降低成本。央行公告表示“此次降准是全面降准,体现了逆周期调节,释放长期资金约 8000多亿元,有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源,降低金融机构支持实体经济的资金成本,直接支持实体经济。”结合近期的多项政策综合来看,降成本预计仍是2020年的重中之重。具体的,我们预计 2020年 1月 lpr 水平将有所下降,这可与 2019年 9月降准效果相类比:两次均是下调 0.5个百分点释放 8000亿资金并降低资金成本,因此预计本次降准之后 lpr 也将较上月降低约 5个 bp。不仅如此,结合近期 lpr 由增量向存量转移的政策综合分析,预计短期内增量资金的成本将有所下行,长期来看,在 2021年之后存量贷款的成本也将有所下行,更加有助于实现降低小微、民企资金成本,进而起到降低社会融资实际成本、支持实体经济的目的。
强化降成本的支持力度,稳健中性基调未改变。央行公告表明本次降准主要为降低小微、民企的成本。从数量上、本次降准可使中小银行获得长期资金1200多亿元,有助于其立足当地、回归本源;同时还降低资金成本 150亿元;回溯过往,央行在 2019年 9月和本次降准均专门提及降低资金成本 150亿元,体现出央行持续降成本的决心以及力度;公告的表述更趋于精细化、数量化、也符合精准调控的整体基调。公告重还明确表示:降准与春节前的现金投放形成对冲、并非大水漫灌、货币政策的基调未变。结合近期公布的pmi、库存、以及生产的高频数据的表现来看,年初经济有所企稳,货币政策也无需过渡宽松,结构性的降成本仍是操作的主要目的。
未来展望:综合来看,本次降准符合预期,主要目的在于对冲缓解春节前资金压力(操作、税期以及债券)、降低企业融资成本。根据我们近期的预测,cpi 的高点预计仍出现在 2020年的 1月,同时 ppi 也有回升的趋势,结合财政发力,在 1月降准预期落地之后,货币政策将维持相对平稳态势,财政政策将成为上半年的主要发力政策。随着下半年 cpi 的逐渐回归常值并考虑到降成本的持续性,预计 2020年下半年货币政策将再次发力。
风险提示:监管超预期强化,通胀超预期高企。

---